目前是投資俄羅斯最佳時機 @ 士愷的部落格

新興歐洲市場基金冠軍操盤手預測

美林新興歐洲市場基金王牌經理人布赫希爾旋風來台指出，比起中國與印度兩國，下一個成長力道最強的國家就是俄羅斯。

文/林正峰、曾如瑩

過去三年，新興歐洲市場基金火紅，平均報酬率高達一三二％，但此市場是否過熱？

該類型基金的全球冠軍操盤手亞隆˙布赫希爾（Alain Bourrier）九月十五日訪台，他接受《商業周刊》專訪時指出，新興歐洲區域從中歐到俄羅斯，涵蓋範圍廣，投資題材與週期也不一，因此重點不在績效漲了多少、持續多久，而是還有沒有投資價值被低估的好標的還未充分反映。

他指出，目前是投資俄羅斯最佳時機，尤其和中國、印度等新興市場相比，俄羅斯公司的價值仍被低估，因此他從六月加碼投資俄羅斯，目前有五○％資金配置於此。布赫希爾操盤的基金資產規模高達六百三十八億新台幣，是全球同類型中規模最大的共同基金，過去三年累積投資報酬率並高達一七○％。以下是他接受《商業周刊》的訪談摘要：

《商業周刊》問（以下簡稱問）：美林在尤科斯（Yukos）爆發前曾經減碼俄羅斯，今年六月重回市場，是看到什麼利多嗎？

投資依據：高存量原物料、消費成長

布赫希爾答（以下簡稱答）：去年爆出尤科斯石油事件，對市場是顆震撼彈，大家都質疑俄羅斯是否繼續改革、提倡私有化和走向國際，不過好消息是目前來看，尤科斯應該只是單一事件，俄羅斯也持續改革，提倡市場經濟，加入世界貿易組織（ＷＴＯ），去年還改革稅制。此外，油價又持續創新高，所以我們加碼俄羅斯。

問：俄羅斯去年的股市已經上漲約四○％，美林再度回頭加碼，還有上漲空間嗎？

答：我想這是外界的誤解，大家都認為股市大漲後就不會再漲了，但其實這根本是兩回事。

其實回頭看過去十年，俄羅斯股市已經上漲過九次，你可能會說，他已經上漲九次，你現在才投資太晚了，但是你看看道瓊指數也上漲過很多次，你就不再投資嗎？

你必須看是否還有valuation（價值），你要看你為何投資這個地區，你必須有所依據來投資。

這波上漲是因為是油價飆漲，俄羅斯的原物料是西方國家的兩倍，擁有二十五到三十年的存量，西方國家大概只有十五年（編按：俄羅斯的原油存量是美國的兩倍，天然氣是美國的九倍），所以你願不願意投資？你要看他長期的潛力，可以在未來十年創造更多價值。我認為石油是目前無法取代的資源。

說到風險：石油需求短期不會大幅下跌

此外，俄羅斯的消費市場成長頗大，光去年就成長二○％，我們看到越來越多可能。

問：我們知道高油價對俄羅斯來說是好消息，但是萬一油價下跌，是否會對俄羅斯經濟與股市造成重大衝擊？

答：這要視價格降得多快，多低，關於價格會降到哪。兩個禮拜以前，大家都擔心原油價格會高於一百元，歐洲和美國雖有釋放一些儲油，供應市場，但是他們仍然需要購油儲存，此外像中國、印度這些新興國家都在發展，需要大量石油（編按：印度七○％的原油仰賴進口，中國約為四○％）。我們在需求端沒有看到降低的現象，而供應端也沒有增產，所以短時間應該不會看到石油需求大幅下跌。

問：不過，俄羅斯最為人詬病的是貪污問題，以及安全問題，這對投資者難道不會造成影響？

評估依據：風險溢酬一○％高於預期

答：是，貪污是俄羅斯很重要的議題。我想我們投資的公司都滿透明的，貪污比較常發生在中小型公司，對我們來說不是什麼大問題。

另外像是安全問題，以我自己到俄羅斯的經驗，我覺得沒什麼安全問題，我自己到街上晃晃也沒發生什麼事，在俄羅斯，安全問題被過度強調，我還覺得巴西比俄羅斯還危險（兩手一攤）。

問：你剛有提到投資公司必須看Valuation，你怎麼衡量新興市場的投資價值？

答：當你問我們如何評估價值，我們看premium（風險溢酬），我們也是依此看俄羅斯，因此今年六月加碼俄羅斯，這個市場的premium是一○％，我們認為這非常高了，我們認為合理應該在六到八％，現在高達一○％，因此我們回到俄羅斯投資。

問：那你們如何衡量公司價值的公式嗎？

答：是（點頭），重要公司我們有一個計算模式，聚焦幾個重點，但是不要有太多變項，會失焦。

模式是否有用，最重要的是放入的資訊是否正確，要瞭解最重要的因素是什麼？可能每家公司都不一樣，要瞭解他們的變化，確定自己看到這家公司最主要的獲利因素。

俄羅斯仍有很多價值被低估的公司，像今年一月，我們以每股十塊投資NOVA Tech的ＧＤＲ（全球投資憑證），這家公司八月ＩＰＯ，從我們投資到ＩＰＯ，股市成長約七○％，但該公司上漲已超過一倍。

問：你剛剛提到俄羅斯，可以比較一下金磚四國（BRICs）裡，俄羅斯比其它國家更能吸引我們投資的因素是什麼？

答：你可以看到，如果以總體經濟表現來說，或許印度和中國比較好，但是現在也大多到頂了。另外像是巴西和俄羅斯成長力道雖然沒那麼猛，但是有豐富的石油和礦產，這是一種有趣的對比。

但問題是，以中國和印度來說，大家都已經進去這個市場，已經很難再找到有獲利價值的標的。巴西和俄羅斯都還能發現便宜的公司。

問：過去您操作新興歐洲基金的成績非常卓越，但是東歐和西歐的水平似乎逐漸在拉近，未來還有這麼大的獲利空間嗎？

答：企業還是會想往東歐發展，你看看勞工成本，捷克每小時勞動成本是德國的五分之一，斯洛維尼亞（the Republic of Slovakia）更低。你看一下稅率，波蘭的公司稅僅一九％，低於歐洲平均三三％。

各國企業都往東歐發展，在德國工作時數約三十四到三十五小時，但是東歐的工作時數是四十個小時，勞工成本又低，而且生產力也比西歐高，即使勞工成本逐漸升高，但是龐大的生產力也會吸引企業投資。